中证证券研究中心 张泰欣  

　　弱周期特征显着的零售行业2009年涨幅凌驾了100%，，，，，，，，在季节因素、政策指导和经济向好的助推下，，，，，，，，2010年住民整体的消耗能力和水平将显着提升。。。。。我们预计2010年零售板块利润增幅将凌驾市场平均水平，，，，，，，，其中的百货、专业店及其他新兴行业将迎来生长契机。。。。。  

　　利润增添将凌驾25%  

　　2009年11月，，，，，，，，天下社会消耗品零售总额抵达1.13万亿元，，，，，，，，同比增添15.8%，，，，，，，，其中家电、家具、修建装潢等细分行业增速凌驾50%，，，，，，，，我们以为，，，，，，，，零售高增添的态势在CPI助推和相关投资项目的拉动下会继续坚持，，，，，，，，预计2010年零售企业的收入增添抵达20%，，，，，，，，而利润增幅有可能凌驾25%。。。。。  

　　CPI的推动将对2010年零售行业的利润增添提供主要的支持，，，，，，，，我们展望，，，，，，，，2010年中，，，，，，，，CPI将维持在3%左右的水平，，，，，，，，而从零售行业销售毛利率与CPI增速的关系看，，，，，，，，在CPI温顺上升时期，，，，，，，，消耗零售板块的销售毛利率均有显著的提升，，，，，，，，从而发动公司业绩走强，，，，，，，，阻止到2009三季度，，，，，，，，申万零售百货公司的销售毛利率为19.61%，，，，，，，，我们以为，，，，，，，，到2010年会靠近25%的水平。。。。。  

　　住民收入的增添是消耗增添的源泉。。。。。2010年我们预计住民收入增添还会凌驾10%，，，，，，，，农村住民的收入增幅要强于都会住民，，，，，，，，同时中西部地区内生性的消耗能力也会有显着的提升，，，，，，，，东部地区的消耗提升主要泉源于种种投资项目的拉动。。。。。从零售消耗的结构看，，，，，，，，2010年生涯必需品、食物饮料、修建装潢、饰物品等有望继续坚持强劲增势。。。。。  

　　整体体现仍将强于大盘  

　　从估值溢价来看，，，，，，，，比照经济周期的差别阶段，，，，，，，，在苏醒、滞涨和衰退阶段，，，，，，，，零售行业相对大盘的溢价较高，，，，，，，，其中苏醒阶段的收益率 最高。。。。。在商贸零售的五个子行业中：百货行业在苏醒和滞胀时期都有较好体现；；；；；；；；超市行业在滞胀期体现较好，，，，，，，，且在衰退时期仍有正收 益；；；；；；；；家电收益率一样平常而言高于行业收益率，，，，，，，，尤其在经济扩张阶段；；；；；；；；专业批发的收益率在经济周期的各阶段大幅跑赢大盘。。。。。以中报*2法算，，，，，，，，2009年12月28日，，，，，，，，申万零售板块的PE为42.02倍，，，，，，，，所有A股为24.78倍，，，，，，，，零售板块对A股的溢价抵达69.6%，，，，，，，，已凌驾36%的历史均值，，，，，，，，有较强的向下修正动力，，，，，，，，不过从25%的业绩展望增幅看，，，，，，，，零售百货1.5倍的PEG说明其未来增添仍处于清静边际，，，，，，，，别的，，，，，，，，从PS看，，，，，，，，凭证前述算法，，，，，，，，申万零售百货为1.09倍，，，，，，，，比一二季度有显着的提高，，，，，，，，但仍低于2007年业绩火爆的时期，，，，，，，，我们以为，，，，，，，，虽然现在零售板块面临一定的估值压力，，，，，，，，但同其他强周期行业的不确定相比，，，，，，，，零售板块无论在业绩照旧预期方面都有稳固的支持，，，，，，，，因此从设置的角度看，，，，，，，，时机仍被看好。。。。。  

　　百货与专业店最受益  

　　百货作为中高端消耗行业，，，，，，，，经济苏醒期盈利弹性较大，，，，，，，，从几个细分行业的收入和净利润的增速来看，，，，，，，，现在百货行业和专业销售店的收入和净利增速已经抵达历年同期水平。。。。。由于谋划的区域性和谋划产品的高利润，，，，，，，，以中高端消耗品为主的百货公司更收益于社会消耗品增添的拉动。。。。。现在百货行业的销售毛利率已凌驾20%，，，，，，，，存货周转率按整体法算，，，，，，，，也突破5.2次，，，，，，，，别的，，，，，，，，由于百货行业上市公司大多以区域生长为主，，，，，，，，集中度较低，，，，，，，，因此行业内整合及拓展的空间很大。。。。。  

　　关于专业连锁店，，，，，，，，我们以为，，，，，，，，从上市公司谋划的业绩漫衍看，，，，，，，，不但得益于零售板块的强劲增添，，，，，，，，更受益于家电下乡、汽车优惠、世博会等政策面因素的指导，，，，，，，，现在的专业连锁店公司中苏宁电器、宏图高科、步步高等都有较高的谋划专业化要求，，，，，，，，在相关产品更新换代后，，，，，，，，其内生性增添的能力会增强，，，，，，，，2010年专业连锁店的生长更多的将是外生因素的助推。。。。。  

　　在公司选择上，，，，，，，，若是设置一个较强的地方百货龙头可以抵达选择天下性行业翘楚异曲同工的效果。。。。。不过从业绩增添的一连性和现在的价值评估看，，，，，，，，地方性公司优势显着。。。。。我们推荐新华百货、合肥百货、武汉中百、苏宁电器和豫园商城。。。。。  

　　□中证证券研究中心 张泰欣  

　　　团结证券：  

　　需求爆发、本钱趋降、竞争名堂稳固，，，，，，，，这是我们看好彩电行业趋势性时机的三个要害理由。。。。。预计2010年海内液晶电视销量同比增添47%，，，，，，，，销售额同比增添35%，，，，，，，，且向上弹性仍很大，，，，，，，，驱动因素在于：普及初期的弹性；；；；；；；；政策加鼎力大举度（家电下乡限价作废后农村需求的爆发、以旧换新在天下的推广、平板电视节能津贴实验）。。。。。2010年都会白电市场虽可能略有转变，，，，，，，，但基本稳固是基调，，，，，，，，这有利于企业盈利能力的稳固和提升；；；；；；；；农村冰洗市场将进一步集中，，，，，，，，部分品牌的市场份额有很大提升空间。。。。。  

　　国泰君安：  

　　家电板块投资线索无怪乎：家电下乡、利润率提升、旺季超预期、房地产成交超预期、产品结构提升、节能政策、以旧换新、出口苏醒等。。。。。差别时点市场热门有所差别，，，，，，，，差别线索接纳的估值要领也有所差别。。。。。目今，，，，，，，，家电行业整体的绝对估值水平并不算低，，，，，，，，不过，，，，，，，，与整个市场的估值与业绩相较量，，，，，，，，家电行业仍然是显着低估的，，，，，，，，我们以为，，，，，，，，从业绩生长性来看，，，，，，，，给予适当溢价是可以接受的。。。。。  

　　国信证券：  

　　内外需求结构一连优化、品牌消耗成为主流；；；；；；；；节能环保消耗启动加速；；；；；；；；团结消耗政策推动效应，，，，，，，，此三点理由成为我们进一步看好家电行业2010年投资时机的主要支持。。。。。我们维持对行业“审慎推荐”的评级。。。。。需求结构优化包括行业需求量的上升以及高毛利产品需求量的上升，，，，，，，，给相关上市公司形成很好的盈利上升通道。。。。。  

　　安信证券：  

　　看好超市——外延扩张能力强的公司是首选。。。。。现在在A股上市或者即将上市的超市类公司,在中国连锁谋划协会统计的百强连锁超市中排名在10-25名之间。。。。。我们以为超市最终将爆发大者恒大、低本钱高效率，，，，，，，，小者恒小、小市场高价值的南北极分解趋势，，，，，，，，超市自己内生增添较为有限因此跨区域扩张能力强的公司是首选。。。。，，，，，，，从这点上来看今年年底和明年即将上市的人人乐超市和ng28南宫超市优势更突出。。。。。2010年上半年步步高(30.17,0.38,1.28%)引进洋治理团队后对业绩的提升值得关注。。。。。  

　　招商证券(29.53,-0.71,-2.35%)：  

　　目今零售行业景心胸正在一连回升，，，，，，，，分地区看，，，，，，，，城镇市场消耗已经回暖；；；；；；；；CPI温顺上行为零售业谋划创立有利外部情形。。。。。我们以为，，，，，，，，在CPI转正、经济高增添的配景下，，，，，，，，2010年消耗有望坚持快速增添。。。。。东部蓬勃地区消耗已经回升，，，，，，，，在明年外需苏醒的配景下，，，，，，，，消耗增速值得期待。。。。。  

　　渤海证券：  

　　2010年自动设置中“消耗”必不可少。。。。。从经济苏醒加速、温顺通胀预期、经济结构调解的角度看，，，，，，，，扩大内需的消耗行业无疑是受益最多、最受帮助的行业；；；；；；；；而若是一旦（下半年）泛起经济过热、通胀加剧，，，，，，，，导致钱币政策被迫提前收紧，，，，，，，，流动性泛起显着回落，，，，，，，，则消耗行业相比投资驱动型行业而言，，，，，，，，也将是受影响最小的行业。。。。。总之，，，，，，，，无论是相对乐观的上半年，，，，，，，，照旧下半年可能泛起的中期调解，，，，，，，，2010年投资消耗类，，，，，，，，都将是危害小、时机大。。。。。