22倍市盈率。。。。。。 

　　这是上海来伊份pre-IPO融资的市盈率倍数。。。。。。 

　　这个数据，，，，，，，，若是是在境外股市，，，，，，，，市盈率不低；；；；；；；；若是在A股，，，，，，，，市盈率很低。。。。。。而当它爆发在PE(私募股权基金)领域时，，，，，，，，并一再爆发时，，，，，，，，引来PE们一致抗议：价钱太贵。。。。。。但好项目少这样“肉少狼多”的情形下，，，，，，，，又不得不加入其中。。。。。。 

　　在两年前，，，，，，，，“肉少狼多”同样建设，，，，，，，，只不过那时资金是“肉”，，，，，，，，企业是“狼”。。。。。。今年最先的全民PE热，，，，，，，，生生把这一名堂180度大转弯。。。。。。 

　　市盈率节节高升 

　　为“来伊份”这个品牌，，，，，，，，你愿意支付几多倍市盈率？？？？？？？？ 

　　11月，，，，，，，，上海来伊份股份有限公司(以下简称“上海来伊份”)在PE圈中融资，，，，，，，，这是它最后一轮融资，，，，，，，，即pre-IPO。。。。。。“来伊份”主要是卖自有品牌的零食，，，，，，，，这一品牌在沪上颇为着名，，，，，，，，公司拿出的财务报表亦颇为体面，，，，，，，，故招来各路PE英雄。。。。。。 

　　上海来伊份选择投资者的标准清晰明晰：价高者得。。。。。。最终，，，，，，，，有人欢喜而归，，，，，，，，有人愤而离场。。。。。。加入这一招标的PE人士告诉记者：最终的价钱是22倍市盈率。。。。。。 

　　上述PE人士告诉记者：“我以为贵了，，，，，，，，没投。。。。。。谋划利润不错，，，，，，，，但我小我私家对它生长的一连性尚有疑问。。。。。。别的不说，，，，，，，，北方街道较量宽，，，，，，，，不像上海的街道窄，，，，，，，，来伊份这个模式到北方，，，，，，，，是否还能吸引这么多客源就是个问题。。。。。。再说，，，，，，，，它价钱较量高，，，，，，，，规模扩张后，，，，，，，，还能维持今天的单店销售额吗？？？？？？？？” 

　　上海来伊份的22倍市盈率，，，，，，，，只是越来越多的钱涌入PE行业后，，，，，，，，企业和投资方供求关系改变后的一个缩影。。。。。。 

　　上述PE人士告诉记者，，，，，，，，哪怕就在两年前，，，，，，，，PE投资一个项目，，，，，，，，PE不过10倍12倍；；；；；；；；更早之前，，，，，，，，大部分民企普遍缺乏融资渠道时，，，，，，，，是5到8倍。。。。。。而时至今日，，，，，，，，“现在你告诉我谁谁投了哪个项目20倍(市盈率)，，，，，，，，我绝对不会受惊。。。。。。” 

　　所有PE人士都在慨叹，，，，，，，，“好项目少，，，，，，，，有个好项目，，，，，，，，各人争着投，，，，，，，，价钱就上去了。。。。。。” 

　　以最近IPO的超日太阳(002506.SZ)和香雪制药(300147.SZ)为例。。。。。。一年前，，，，，，，，PE投他们，，，，，，，，市盈率倍数不凌驾15倍。。。。。。 

　　2009年8月，，，，，，，，上海融高创业投资有限公司(以下简称“上海融高”)以4000万，，，，，，，，认购超日太阳400万股，，，，，，，，增资后持股3.24%。。。。。。超日太阳2008年的净利润为8600万。。。。。。以此为基准，，，，，，，，上海融高投资超日太阳的市盈率为14.34倍。。。。。。 

　　2009 年12月，，，，，，，，广东中科招商创业投资治理有限责任公司、中信建投资笔莆理有限公司和几个自然人，，，，，，，，共新增股本1100万，，，，，，，，每股定价7.95元，，，，，，，，增资后香雪制药的总股本为9200万股。。。。。。香雪制药2009年的净利润为5200万元，，，，，，，，以此而论，，，，，，，，它们的本钱为14.06倍市盈率。。。。。。 

　　全民PE引发价钱战 

　　Pre-IPO，，，，，，，，是整个私募系统中最后一环。。。。。。通常来说，，，，，，，，此时主承销商已经入场，，，，，，，，接下来就是向证监会提交上市质料、期待批文，，，，，，，，若是顺遂就上市。。。。。。 

　　北京一位PE人士告诉记者，，，，，，，，待上市的企业，，，，，，，，获得这笔融资的目的，，，，，，，，或是“冲刺一把”——拿到一笔融资，，，，，，，，赶忙投资项目，，，，，，，，这样在上市前或上市初期能交出悦目的报表，，，，，，，，或是改善财务结构去家族企业化，，，，，，，，或兼而有之。。。。。。 

　　故，，，，，，，，这一环节，，，，，，，，是私募系统中相对危害低、手艺含量低的环节。。。。。。手艺含量相对低，，，，，，，，这一行业的新进入者又多，，，，，，，，价钱战便成为一定。。。。。。 

　　上述北京PE人士指出：“最喜欢抬高价钱的，，，，，，，，还就是新进入者，，，，，，，，他们许多没有政府配景，，，，，，，，喜欢做pre-IPO，，，，，，，，而不是在几个行业中深耕细作，，，，，，，，以是没有行业资源。。。。。。要抢项目，，，，，，，，只能是砸钱了。。。。。。” 

　　12月7日，，，，，，，，一位外资PE合资人明确告诉记者：“我们并不倾轧做pre-IPO，，，，，，，，但更偏幸亏券商进场之前投。。。。。。券商都已进场只等着上市了，，，，，，，，ng28南宫价值在哪呢？？？？？？？？” 

　　西安一家PE公司投资总监对记者坦承：“现在投企业市盈率很高，，，，，，，，这种情形下，，，，，，，，我们只能先报高价钱，，，，，，，，把其他PE先挤出去，，，，，，，，然后再拖他们好压价。。。。。。我不怕企业告我违约，，，，，，，，我有许多理由啊！！！。。汗净乖谧叱绦，，，，，，，，总部要做风控。。。。。。” 

　　上述西安PE投资总监的做法并不有数。。。。。。汉理资源董事长钱学锋在博客中指出：企业家/融资公司要擦亮眼睛，，，，，，，，小心提防某些PE为了“抢亲”，，，，，，，，抬高价钱，，，，，，，，先签下独家框架协议(Term sheet)，，，，，，，，之后作尽职视察，，，，，，，，“晒”公司两三个月，，，，，，，，然后再来“砍”价。。。。。。公司往往被拖了三个月后，，，，，，，，会“忍气吞声”的在价钱上做让步。。。。。。 

　　“罪魁罪魁”：中小板创业板估值过高 

　　“券商的人很能忽悠，，，，，，，，他们去跟企业家谈，，，，，，，，你们一上市就有50倍市盈率；；；；；；；；上市一年后，，，，，，，，业绩做得好一点，，，，，，，，就有60倍。。。。。。” 

　　上述北京PE人士告诉记者，，，，，，，，遇到这样的场景，，，，，，，，“我就反问，，，，，，，，那你肯签50倍市盈率的包销协议吗？？？？？？？？这样他们就没话说了。。。。。。” 

　　但在现在的A股市场，，，，，，，，券商人士这样的话并非“忽悠”。。。。。。12月6日、7日，，，，，，，，共有汤臣倍健(300146.SZ)、香雪制药、天舟文化(300148.SZ)和ng28南宫超市4只新股刊行。。。。。。香雪制药和天舟文化都有80多倍市盈率，，，，，，，，ng28南宫超市是70多倍。。。。。。汤臣倍健刊行价110元，，，，，，，，成为创业板最贵IPO，，，，，，，，市盈率高达115 倍。。。。。。 

　　北京PE人士以为这是“望梅止渴”：“现在投，，，，，，，，假定一年后IPO，，，，，，，，两年后解禁。。。。。。到时的宏观经济怎样，，，，，，，，A股情形怎样呢？？？？？？？？中小板创业板公司尚有这么高的市盈率吗？？？？？？？？” 

　　而上述西安PE投资总监也认可，，，，，，，，他思量过类似的问题。。。。。。“但总要赌一把。。。。。。不赌的话，，，，，，，，连时机都没有。。。。。。” 

　　综上可知，，，，，，，，中小板创业板估值颇高，，，，，，，，勉励更多的企业追求IPO，，，，，，，，更多的资金进入pre-IPO领域淘金。。。。。。进入者增多后，，，，，，，，价钱战的效果是，，，，，，，，pre-IPO的价钱太高，，，，，，，，危害增添的同时，，，，，，，，利润降低。。。。。。但只要尚有新进入的PE敢“赌”，，，，，，，，这一抢项目推高PE投资本钱的历程，，，，，，，，就不会竣事。。。。。。 

    （潘沩）