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商业零售：09年投资战略寻找冬天里的春日荐4股

宣布时间：2008-12-26 | 信息泉源：中财网

　　1 零售行业--正负面因素交织下前行

　　1.1 零售行业中恒久依然向好

　　社会消耗品零售总额增速仍将以高于GDP 增速生长

　　在已往的十年内，，，，，，，，随着社会消耗的昌盛，，，，，，，，我国零售行业生长迅速。。。。。。。。社会消耗品零售总额(下简称社消总额)现实增速从1999 年最先一直维持在10%以上的水平。。。。。。。。而2008 年前三季度社消总额抵达了77885 亿元，，，，，，，，同比增添22.0%，，，，，，，，扣除物价因素后现实增添14.1%，，，，，，，，高于GDP的增速9.9%。。。。。。。。

　　现在宏观经济的不景气已经影响到了零售业的生长，，，，，，，，但消耗具有弱周期性子，，，，，，，，凭证1979-2007 的数据可以得出社消总额对GDP 的增速的弹性系数为0.74，，，，，，，，因此相关于投资品行业来说零售业的波动性要显着小得多，，，，，，，，当GDP 增速下降时它的下降速率也会较慢。。。。。。。。

　　从恒久来看，，，，，，，，除1993-1995 年间的极端高通胀时期外，，，，，，，，社消总额的现实增速均快于GDP的增速。。。。。。。。我们以为只要不泛起急剧的通胀征象，，，，，，，，社消总额增速将随着GDP 的增速的下降而下滑，，，，，，，，但仍将以高于GDP 的增速生长。。。。。。。。

　　住民可支配收入的一直提高是推动行业生长的原动力

　　在经由1997-2000 的低速增恒久后，，，，，，，，我国的城镇住民的可支配收入和农村住民现金收入均进入高速增恒久。。。。。。。。2007 年我国城镇和农村住民收入划分抵达了13785.8 元和4140.4 元，，，，，，，，增速划分达17.23%和15.43%;虽然2008 年前三季度增速有所回落，，，，，，，，但仍高于2006 年的水平。。。。。。。。

　　随着国家宏观调控能力的提高，，，，，，，，从中恒久来看，，，，，，，，我们信托住民的收入仍将一直提升，，，，，，，，响应的住民的消耗能力也必将进一步提升，，，，，，，，将发动零售行业的快速生长。。。。。。。。

　　都会化历程及响应的生齿结构转变是消耗增添的基础

　　都会化历程是消耗和零售业高速增添的主要驱动因素，，，，，，，，在已往的几年间，，，，，，，，我国的城镇化率以每年约1%的速率增添，，，，，，，，2007 年我国城镇化率抵达了44.94%。。。。。。。。凭证生齿学理论，，，，，，，，该指标凌驾30%后即进入高速都会化阶段，，，，，，，，并一直一连到70%左右，，，，，，，，因此预计未来很长一段时间内我国城镇化率仍将高速上升。。。。。。。。

　　而由于城镇与农村消耗能力的差别，，，，，，，，城镇化率的提高必将提高社会消耗容量和改变社会消耗的结构。。。。。。。。我国2007 年城镇和农村住民的人均消耗支出比例为3.61，，，，，，，，据此测算，，，，，，，，城镇化率每提高一个百分点，，，，，，，，将发动消耗上升约1%。。。。。。。。因此从中恒久来掌握，，，，，，，，零售业相对其他行业而言仍将高景气运行。。。。。。。。

　　我国零售业正处于长周期中的调解阶段

　　从零售业态的演变的角度来看，，，，，，，，我国零售业现在的主要态势为百货，，，，，，，，而随着我国零售业的开放，，，，，，，，综合超市、家电连锁、专业店等向百货业态提倡了攻击。。。。。。。。参考美国的零售业态的生长，，，，，，，，始终是围绕着百货阛阓来举行的，，，，，，，，并且履历了从简单业态向多样化业态演进的历程。。。。。。。。关于我国来说，，，，，，，，从1992 年零售业对外开放至今，，，，，，，，我们以为在履历了十余年的飞速生长后已经走完了美国近百年的简朴综合化的阶段，，，，，，，，进入了专业化及细分解阶段，，，，，，，，并有零星的购物中心兴起。。。。。。。。

　　凭证美国零售业的生长历史，，，，，，，，一国零售业态的组成与人均GDP 水平关系亲近，，，，，，，，这也切合国际零售业的一样平常纪律。。。。。。。。详细来看，，，，，，，，人均GDP 低于1000 美元时，，，，，，，，百货店是主力业态;而在1000-3000 美元之间时，，，，，，，，连锁超市和大卖场最先盛行并且依据它们强势的扩张性子取代百货业成为第一主力业态;当人均GDP 凌驾3000 美元时，，，，，，，，住民消耗将泛起多元化态势，，，，，，，，专业店、专卖店、仓储店、购物中心均迅速生长，，，，，，，，进一步侵蚀百货阛阓的市场份额。。。。。。。。

　　我国的人均GDP2003 年凌驾了1000 美元，，，，，，，，2007 年抵达2280 美元，，，，，，，，正处于连锁超市和大卖场高速生长，，，，，，，，并与百货阛阓配合支解市场的阶段。。。。。。。。而针对差别地区而言，，，，，，，，上海、北京等国际化都会人均GDP 已经凌驾7000 美元，，，，，，，，已经生长到了专业店、专卖店、便当店、网上购物盛行以及购物中心的兴起阶段。。。。。。。。因此在我国差别地区，，，，，，，，百货、超市、购物中心、专业连锁(家电、家具连锁等)将恒久并存，，，，，，，，百货店市场份额将逐步下降并从古板谋划向现代模式转变。。。。。。。。我们以为在未来10-15 年将是上述几类业态均高速生长的时期，，，，，，，，百货行业虽然比重有所下降，，，，，，，，但并不会衰退以致消逝。。。。。。。。我国零售业正处于长上升周期中的调解阶段，，，，，，，，纵然由于经济的下行短期有所回调，，，，，，，，也不会影响中恒久的快速生长趋势。。。。。。。。

　　国家拉动内需政策恒久利好

　　针对现在严肃的经济形势，，，，，，，，国家近期出台了4 万亿投资妄想的刺激性财务政策。。。。。。。。我们以为这个政策将有利于提振消耗，，，，，，，，以拉动内需来缓冲出口增速的大幅下滑。。。。。。。。对商业零售业来说，，，，，，，，国家政策的利好发动可以在一定水平上降低经济下行给行业带来的攻击。。。。。。。。

　　在"国十条"中，，，，，，，，第八条"提高城乡住民收入"明确了提升住民消耗能力的一系列政策，，，，，，，，而"加速建设包管性安居工程"、"加大农村基础设施建设"、"加速医疗卫生、文化教育事业生长"等政策将从教育、医疗、住房、社保等方面改善住民对未来收入的不确定预期，，，，，，，，住民获得的政府转移支付将增添，，，，，，，，释放城乡住民的消耗能力。。。。。。。。

　　在提出4 万亿投资妄想之后，，，，，，，，商务部体现了将会制订相关的一揽子刺激消耗的步伐以配合国家的指导性的"国十条"政策;以后国家发改委最先主要起草一份旨在扩大住民收入、周全刺激海内消耗的计划，，，，，，，，该计划涉及了提高个税起征点、大规模提高社会人为、建设对低收入阶级的长效包管机制、提高住房钱币津贴标准等数个领域。。。。。。。。从这些实质性的政策步伐来看，，，，，，，，将增添住民的消耗支出能力，，，，，，，，有用地提高城乡住民消耗意愿，，，，，，，，尤其是对农村住民以及都会中低收入阶级将爆发较强的影响。。。。。。。。

　　1.2 短期倒运因素将发动行业下行

　　短期内宏观经济形势禁止乐观

　　从理论上讲，，，，，，，，现在消耗是经济生长的滞后性指标，，，，，，，，履历数据为2-3 个季度。。。。。。。。但从2008 年前10 个月分地区的社会消耗品零售总额来看，，，，，，，，随着GDP 增速在第三季度的回落，，，，，，，，10 月的社会消耗品零售总额增速即泛起了显着的回落，，，，，，，，尤其是都会消耗的增速跌至22.1%，，，，，，，，为2 月以来的最低点。。。。。。。？？？？？？梢钥闯龃舜蔚南暮途蒙ぶ涞某僦推谙宰疟涠，，，，，，，，因此我们以为在未来的几个月内消耗增速快要乎同步地随GDP 增速下滑而萎缩。。。。。。。。

　　消耗与经济增速之间迟滞期的变短从剔除石油类影响后的社零总额增速能够看的越发清晰，，，，，，，，选择商务部限额以上批发和零售业的零售额增速指标，，，，，，，，除去1-2 月春节周围的影响，，，，，，，，2008年3 月即最先下滑，，，，，，，，而8-9 月泛起急速下降，，，，，，，，而我国GDP 在三季度泛起增速显著放缓，，，，，，，，这与该销售额增速的转变趋势相同。。。。。。。。

　　值得一提的是与此同时县及县以下的社会消耗品零售总额却在稳步增添，，，，，，，，在10 月同比增速抵达了21.9%，，，，，，，，在国家农村政策的强力导向下，，，，，，，，农村消耗有望成为推动消耗增添的主要动力。。。。。。。。

　　消耗者信心指数显着下滑

　　消耗者信心指数是反应住民未来短期消耗意愿的最佳指标，，，，，，，，在履历了2006-2007 年信心指数的高企后，，，，，，，，随着2008 年股市的一直下挫、汶川大地动等天灾的影响以及最近爆发的食物清静危唬；；；，，，，，，，，消耗者信心指数迅速下滑，，，，，，，，10 月已经跌至2005 年1 月来的最低水平。。。。。。。。该指数的下滑一定影响未来一段时间内消耗市场的景心胸，，，，，，，，各消耗品种别和零售商的增速将随之放缓，，，，，，，，因此零售业的整体增速在2009 年上半年也必将继续放慢。。。。。。。。而未来一段时间的消耗者信心是否能够有所恢复还要看国家拉动内需、刺激消耗政策的详细实验力度和食物清静危唬；；；侍馐欠衲芄凰乘炜⑹隆！。。。。。。

　　零售结构短期内和消耗升级泛起相反趋势

　　随着城乡住民家庭的恩格尔系数的逐年下降，，，，，，，，我国食物支出比例逐渐缩小，，，，，，，，而可选消耗占比逐渐上升。。。。。。。。其中，，，，，，，，上升速率最快的为交通和通讯支出，，，，，，，，2007 年城乡住民的该项支出比例已经划分抵达了13.58%和10.19%，，，，，，，，该项成为可选消耗占比转变的风向标。。。。。。。。由此可见，，，，，，，，我国的消耗升级已经迅速启动，，，，，，，，在该配景下中恒久来看，，，，，，，，零售业中中高端百货、通讯、汽车等等将呈快速生长趋势，，，，，，，，社会向品牌时代过渡。。。。。。。。

　　但从今年前10 个月的分商品类别的零售增速结构来看，，，，，，，，虽然食物类增速下滑显着，，，，，，，，但其受到CPI 的影响较大，，，，，，，，总体比例呈上升趋势;家用电器类进入10 月后突降，，，，，，，，零售额险些与去年同期持平;而通讯器材和修建质料类均泛起了负增添。。。。。。。？？？？？？梢钥闯鲇胂慕峁股断喙氐目裳∠奈跹现，，，，，，，，与宏观经济下行的相关度较高。。。。。。。。另外金银珠宝类零售增速没有显着降低主要是由于其属于"保值"类商品，，，，，，，，在经济不景气时部分住民选择了此类商品抵御危害。。。。。。。。

　　综上所述，，，，，，，，我们展望在2009 年零售业增速将随经济下行而下滑，，，，，，，，凭证我们宏观剖析师的展望，，，，，，，，2009 年GDP 增速将会回落至8.0-8.4，，，，，，，，CPI 下降至1.5-2.0，，，，，，，，据此测算社会消耗品总额增速将下滑至14%-15%，，，，，，，，将强于其他强周期的行业，，，，，，，，具备相当的防御能力。。。。。。。。

　　2 细分子行业情形将泛起分解

　　现在A 股上市公司的零售企业分为三类，，，，，，，，即百货类、超市类和家电连锁类。。。。。。。。由于各业态之间保存着一定的差别，，，，，，，，因此在经济下行时也会泛起显着的分解。。。。。。。。从近期的行业销售额增速下滑趋势来看，，，，，，，，家电连锁所在的专业店下滑最为显着，，，，，，，，10 月泛起了同比负增添(-4.7%);百货类增速从9 月的19.2%下滑至9.6%;超市和大型综合超市的零售增速虽然下降也很快，，，，，，，，划分降到了10.5%和11.8%，，，，，，，，但下滑幅度要远小于百货类。。。。。。。。在经济增速下降时期，，，，，，，，对行业判断的思绪为比照历史，，，，，，，，得出各细分子行业的防御能力。。。。。。。。

　　从美国1970 年以来的GDP 增速和各商品类别的零售额增速来看，，，，，，，，在1973-1975、1979-1983、1990-1991、2001-2002 四个GDP 增速的低潮阶段中，，，，，，，，GDP 下行对种种商品零售的影响均较量严重。。。。。。。。但食物的防御性显着强于打扮，，，，，，，，而家具、家电等耐用消耗品的防御性要差于打扮，，，，，，，，且波动显着越发强烈。。。。。。。。比照我国现在的情形，，，，，，，，在消耗升级尚处在初级阶段的情形下，，，，，，，，可选消耗品的需求刚性体现的尚不显着，，，，，，，，因此各子行业的分解相比美国经济下行时的情形将越发显着。。。。。。。。因此我们总体判断在2009 年GDP 增速将显着放缓的情形下，，，，，，，，各细分子行业的防御能力超市类>百货类>家电类。。。。。。。。

　　2.1 百货行业短期将继续下行

　　短期负面因素禁止乐观

　　从业态演化纪律来看，，，，，，，，如前面所述，，，，，，，，虽然恒久趋势是种种新兴业态逐渐侵占百货业的市场份额，，，，，，，，但在10-15 年内仍然是百货业的长上升周期。。。。。。。。我们以为现在只是经济下行条件下的中短期见顶回落阶段，，，，，，，，但该短周期的一连时间将取决于经济生长的走势。。。。。。。。

　　百货行业的短期的负面因素体现在内外两方面，，，，，，，，首先，，，，，，，，外部的宏观情形与住民消耗意愿影响百货业绩的一连高速生长;其次，，，，，，，，内部的因素主要体现在百货尤其是高端百货为相对可选消耗品，，，，，，，，防御能力缺乏主营必选消耗品的综合超市，，，，，，，，在股市、楼市低迷导致住民工业性收入下降的条件下将会泛起增速回落。。。。。。。。这一点可以参考20 世纪80 年月末的日本百货业的生长历史，，，，，，，，80 年月日本六大都会的地价指数上涨了约5 倍，，，，，，，，土地单价为美国的100 倍，，，，，，，，地产泡沫膨胀，，，，，，，，同样是股市和楼市刺激了中高端消耗，，，，，，，，百货业也随之高速生长至巅峰;可是1991 年后经济泡沫破灭，，，，，，，，种种资产价钱暴跌，，，，，，，，经济进入恒久萧条，，，，，，，，百货店销售额也从1991 年抵达巅峰的9.7 兆日元以后连年负增添，，，，，，，，2004 年降到7.8 兆日元。。。。。。。。而中国同样是在2006-2007 年股市和楼市抵达了一个空前昌盛的水平，，，，，，，，虽然恒久趋势差别于日本，，，，，，，，但其增速下滑却是确定性的。。。。。。。。

　　另外，，，，，，，，我国的百货业态从谋划模式上看，，，，，，，，整体上属于"类租赁"式的谋划方法。。。。。。。。而这种谋划模式由于缺乏采购与物流配送方面的规模效益，，，，，，，，每个店面之间自力性强而缺乏连锁性，，，，，，，，从实质上看不易实现标准化的连锁谋划和规模扩张。。。。。。。。在经济不景气的情形下，，，，，，，，扩张后的店面并不可提高原有店面的盈利水平，，，，，，，，因此百货业无法通过外延扩张来维持一连快速的增添。。。。。。。。同样从日本20 世纪末的例子可以得出教训，，，，，，，，日本的百货巨头"八佰伴"在经济泡沫时期放纵扩张，，，，，，，，其在全球的店面总数一度抵达了400 余家，，，，，，，，但在日本经济泡沫破灭后公司情形急转直下，，，，，，，，债台高筑，，，，，，，，直到1997 年休业。。。。。。。。因此我们需要对现金不充裕而又举债扩店的百货企业坚持小心。。。。。。。。

　　综合中恒久和短期差别的生长趋势，，，，，，，，我们给予2009 年百货子行业"中性"的评级。。。。。。。。

　　百货子行业投资战略

　　在百货业整体下行历程中，，，，，，，，高端百货包括高等打扮、化妆品、金银首饰等受到的影响会大于中低端百货，，，，，，，，行业内部会泛起出差别的生长趋势，，，，，，，，定位于二三线都会、贴近黎民消耗的中低档百货将会在此次百货业的业绩回调中体现出高于一线都会的高端百货的防御性。。。。。。。。由于在中短期内百货业的增添更多的是依附内生增添而不是外延扩张，，，，，，，，我们建议关注定位明确、具有区域优势、竞争区域缓和的百货公司。。。。。。。。

　　2.2 超市行业具备最强的防御性

　　经济下行的最后防地

　　总体上来看，，，，，，，，连锁超市行业属于强势业态，，，，，，，，恒久将泛起侵占百货业市场而份额一直提高的趋势。。。。。。。。而在经济下行时，，，，，，，，整体上的防御性要强于百货业和家电连锁业。。。。。。。。从内部因向来看，，，，，，，，由于连锁超市谋划的商品主要为食物、快速消耗品、中低档打扮等生涯必需品，，，，，，，，刚性需求显着强于消耗的其他组成部分。。。。。。。。同时，，，，，，，，现在我国都会住民的消耗支出中食物及中低档打扮等生涯必需品预计仍然凌驾50%，，，，，，，，因此我们以为连锁超市具备零售业最强的防御性。。。。。。。。

　　而从超市的谋划模式上来看，，，，，，，，经由业态的一直生长，，，，，，，，以前的供货中心环节诸如批发市场、第三方供应已经逐渐消逝，，，，，，，，而是接纳"统一采购、集中分销"的谋划模式。。。。。。。。这就使连锁超市在扩张时能够形成很强的规模优势，，，，，，，，容易实现复制式扩张，，，，，，，，并提高整体的盈利水平。。。。。。。。另外扩张较快的公司的议价能力也会一直增强，，，，，，，，一定水平上能够转嫁CPI 下行的倒运影响。。。。。。。。因此我们以为优异的连锁超市在未来一段时间内具备通过有用扩张在一定水平上抵御消耗行业景气回落的能力，，，，，，，，并获得相对较高的生长。。。。。。。。综合思量，，，，，，，，我们给予2009 年连锁超市子行业"增持"的评级。。。。。。。。

　　超市子行业投资战略

　　现在在我国的超市名堂下，，，，，，，，尚没有笼罩天下的连锁超市，，，，，，，，包括一些进入中国的外资企业，，，，，，，，也是保存着区域占领的征象。。。。。。。。从天下主要超市店肆漫衍可以看出，，，，，，，，外资对一线都会的结构已经占有了显着优势，，，，，，，，由此也带来了强烈的竞争;二线都会总体实力较强，，，，，，，，但关于单个地区优势不显著;其余的三、四线都会尚没有形成区域优势。。。。。。。。而在经济下行的时间我们恰恰看好二、三线及以下都会的超市行业的生长速率，，，，，，，，这是由于一来市场基数小，，，，，，，，生长空间较大;二来中低端的黎民消耗的刚性更强。。。。。。。。

　　而关于海内几家上市公司来说，，，，，，，，除华联综超是在天下规模内结构之外，，，，，，，，另三家均属于区域龙头，，，，，，，，均在各自的省份内里占有了绝对优势，，，，，，，，未来一段时间内仍具有高速内生和外延增添的能力。。。。。。。。因此ng28南宫投资战略是关注区域龙头和外延扩张能力较强的公司。。。。。。。。

　　2.3 家电连锁受累于房地产行业的萧条

　　规模效益难以战胜市场萎缩

　　中恒久来看，，，，，，，，家电消耗将受益于消耗的升级，，，，，，，，古板的黑、白色家电面临更新换代，，，，，，，，而随着收入的增添，，，，，，，，小家电的普及率也将大幅上扬。。。。。。。。农村和都会之间重大的家电保有量差别将随着国家政策向农村倾斜而降低，，，，，，，，近几年农村百户家电拥有量快于都会的增添态势将继续，，，，，，，，远期的农村市场空间重大。。。。。。。。

　　从子行业形态上看，，，，，，，，家电连锁属于专业店领域，，，，，，，，在这三个子行业中具有最强的规模效益。。。。。。。。这主要得益于该行业出售的商品标准化水平高，，，，，，，，均为集中采购，，，，，，，，由此新开店面时能够显著提高原有店面的综合盈利能力，，，，，，，，理论上来看通过扩张抵御行业景气的回落会较为有用。。。。。。。。

　　但家电一定水平上属于可选消耗，，，，，，，，且其销售的主要驱动力是家庭住宅的购置，，，，，，，，在时间上家电销售和房地产销售趋势保存着4-6 个月的迟滞期，，，，，，，，这也与ng28南宫知知趣符。。。。。。。。而凭证我们房地产剖析师的看法，，，，，，，，2009 年的房地产成交量上仍禁止乐观，，，，，，，，不会泛起显着的反转趋势，，，，，，，，因此我们判断在2009-2010 年家电连锁业的销售增幅将会维持在低位。。。。。。。。

　　另外国家最近出台的建设包管性安居工程和家电下乡的政策我们以为短期内拉动效果有限，，，，，，，，更多的是一种恒久利好，，，，，，，，对2009 年的家电连锁业盈利的增添孝顺率仍然有限。。。。。。。。

　　家电连锁子行业投资战略

　　关于家电连锁行业来说，，，，，，，，由于保存显着的规模效益，，，，，，，，投资思绪应为看好行业内扩张能力强、谋划优异的公司。。。。。。。。在现在海内家电连锁业中，，，，，，，，苏宁电器2007 年的市场份额约为5.28%，，，，，，，，已经是行业内最优异的公司之一。。。。。。。。公司逆势扩张，，，，，，，，以公司优异的治理和谋划能力来看规模效应将随着门店的成熟而施展作用。。。。。。。。但我们同时也看到在二季度以来苏宁的同店销售增速大大放缓，，，，，，，，内生性增添的空间较小;加上对2009 年家电行业持有审慎态度，，，，，，，，以及现在苏宁电器在二级市场上的高估值，，，，，，，，我们给与苏宁电器与行业相同的评级。。。。。。。。

　　3 重点公司点评

　　3.1 银座股份(600858)

　　公司是山东省区域零售龙头企业，，，，，，，，接纳"百货+超市"的营业模式，，，，，，，，在山东省拥有稀缺的门店资源和多年积累的优异商誉。。。。。。。。公司的百货谋划战略为在济南定位为中档百货，，，，，，，，而在山东其他二线都会定位中高等。。。。。。。。
　　现在公司正处于快速扩张期，，，，，，，，并将一连到2010 年。。。。。。。。公司的扩张战略是尽快在山东笼罩省内二级都会，，，，，，，，并增强原有优势地区的门店密度，，，，，，，，2008 年前三季度新开8 家门店，，，，，，，，抵达了21 家。。。。。。。。

　　公司的新开门店业态以超市为主，，，，，，，，百货为辅，，，，，，，，现在整体的销售额比例中超市占到约45%。。。。。。。。

　　我们看好公司的分地区的明确定位，，，，，，，，并以为现在公司的扩张战略切合ng28南宫在经济下行时超市的防御能力强于百货、中端百货强于高端百货的判断。。。。。。。。随着公司2008 年新建门店成熟后效益的提升，，，，，，，，我们看好明年公司的盈利能力。。。。。。。。大股东零售资产的注入预期是另外一个看点。。。。。。。。我们预计2008、2009 年公司将实现每股收益0.66 元、0.83 元，，，，，，，，给予"增持"评级。。。。。。。。

　　3.2 武汉中百(000759)

　　公司的焦点营业为连锁超市营业，，，，，，，，是华中地区的无可争议的超市龙头企业。。。。。。。。公司的超市营业分为仓储和便民两种形态，，，，，，，，定位中低端，，，，，，，，谋划商品大多为必需消耗品。。。。。。。。公司2008 年前三季度新增仓储超市14 家，，，，，，，，便民超市33 家，，，，，，，，在未来一段时间内公司扩张重点为湖北省内二、三线都会，，，，，，，，定位切合我们对行业生长的判断。。。。。。。。

　　我们以为在经济下行的历程中，，，，，，，，公司由于定位明确、扩张程序稳健、现金流充裕，，，，，，，，有望通过有用扩张来抵御行业景气下滑，，，，，，，，仍坚持较高速的生长。。。。。。。。我们展望2008、2009 年公司实现每股收益0.33 元、0.42 元，，，，，，，，给予"买入"评级。。。。。。。。

　　3.3 步步高(002251)

　　公司现在的主营营业为超市连锁，，，，，，，，并在近期的扩张历程中接纳"超市+百货"的营业模式，，，，，，，，扩张战略为从中小都会到大都会，，，，，，，，是新崛起的区域性优异零售企业。。。。。。。。公司现在处于营业刷新+高速扩张的历程中，，，，，，，，这也直接影响了2008 年前三季度的业绩。。。。。。。。但对超市"生鲜化"的刷新我们以为正是治理层锐意进取和卓越远见的体现，，，，，，，，将在中恒久体现出竞争优势;而公司在江西的扩张也将随着2009 年的加速形陋习模效益，，，，，，，，实现扭亏为盈。。。。。。。。

　　我们展望2008、2009 年公司实现每股收益1.25 元、1.70 元，，，，，，，，给予"买入"评级。。。。。。。。

　　3.4 新华都(002264)

　　公司是以大卖场为主、兼有综合超市和百货营业的区域连锁商，，，，，，，，营业优势在于区域化的集中布设，，，，，，，，通过差别化来与其他零售商举行竞争。。。。。。。。公司在未来两年内将继续坚持高速的扩张，，，，，，，，尚处于综合超市大规模扩张的前期，，，，，，，，其基数较小带来了高速增添简直定性。。。。。。。。

　　但公司现在在福建省内面临着沃尔玛和ng28南宫超市的强烈竞争，，，，，，，，其未来的市园职位仍然具有一定的不确定性。。。。。。。。我们展望2008、2009 年公司实现每股收益0.63 元、0.85 元，，，，，，，，给予"增持"评级。。。。。。。。

(赵曦）

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